3369.纠结

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国庆假期这几天，美股那边纳指及标普500指数都创出历史新高了，其实美国10年期国债收益率一度涨到5.3%左右，创出近24年新高的，但都挡不住美股上冲的势头。

原因有2个，第一，最新非农数据才2.9万人，远低于市场预期，所以美联储10月份加息概率基本不到20%，市场信心提升。第二，依然是A I需求带动，即便超过5%的高融资环境，但市场认为A I需求后面依然会以更快速度增长，

当然了，由于美股持续创新高，资本市场也是愈发审视。核心是资本支出表现，有没有信心，不要看它说了什么，而是看它还舍不舍得花钱投入。

微软、亚马逊、谷歌、Meta这几大云巨头，二零二二到二零二五年，每年资本支出分别为1504、1404、2431、4100亿美元，也就是二零二三到二零二五年资本支出增速分别为73%，69%，78%。这是近年A I产业链走强的支撑，规模大，增速快，盈利猛，预期强。

按照现在预期，基本上二零二六年资本支出在7300亿美元左右，这基本意味着增速将达到80%，创出历史新高的，所以不少机构资本，不减仓A I板块，最多是玩“软硬切换”，

但有个问题，就是从二零二六年前几个月来看，云巨头确实还在玩命砸钱弄A I，但资本开支已经占到它们经营性现金流接近90%。而正常年份的话，资本支出一般也就是占到经营现金流的40%到60%，这意味着，所有主营业务赚的钱，几乎全部砸进了数据中心建设、芯片采购、算力部署里面。

分红，以及运营的钱变得很少了，表面看，云巨头们似乎蒸蒸日上，但其实营运及财务容错性已经大幅下降，因为从今年来看，机构很在乎“A I什么时候能够变现”。

后面的话，比如二零二七年，没2个月就要来了，如果继续A I竞赛，比如几大云巨头，A I资本支出“超万亿美元”的话，钱从哪来呢？基本把主营业务现金流都拿过来，似乎也没多少了。所以要么发债，要么股权融资，要么卖其他资产投入A I。

发债的话，美债利率超过5%，而且还在不断走高，这个成本很高的，而且二零二七年美联储大概率还要继续加息的。融债越多，负债率越高，后面财务稳健性越差，发债利率也会越高的。所以这点越到后面，越会制约科技股估值的

卖资产呢?无论是出售非核心业务、闲置地产还是减持股权投资，都是一次性现金补充，无法支撑每年数千亿级别的持续资本开支，更关键的是，变卖资产往往会被市场解读为“内生现金流不足”的信号，反而可能引发股价波动。

融资呢？会摊薄老股东权益，引发不满，同时，也再次暴露，缺钱了。市场很警觉的，要评估A I盈利的时间的，一旦觉得悬，就会直接减仓。

所以，二零二七年，A I大概率还会“高歌猛进”，资本支出也不敢停下来，需要硬扛着。但其实云巨头们的财务稳健性，注定会持续下降的，市场会比现在更紧迫的分析“A I具体盈利时间”，

可以想象一下，这种每年破万亿美元，年增速超过80%增速的“资本支出竞赛”，总有慢下来的一天，比如增速降到50%了，市场就会警觉，因为股价很多都是历史新高的。二零二七及二零二八年，对于云巨头而言，会更加谨慎的评估A I军备的意义，既不能失去未来，也不能因为怕失去未来，而让当下伤痕累累，这是一种纠结，一种在未来与当下的一种摇摆与错乱。

从产业维度而言，很难说对错，只能时间来证明。但作为投资者，我根本不碰美股，因为高估值，且有增速下滑的风险。因为比如一旦资本开支增速回落到50%甚至更低，产业链业绩增速会同步下滑，估值就会从“高速成长股”切换到“周期成长股”，估值中枢大幅下杀，哪怕绝对利润还在增长，股价也大概率下杀的，只要低于预期，就是回调的。

港股的话，国庆期间，港股4个交易日，恒生指数累计下跌1.96%。走势分化，美债收益率都5.3%了，要吃息的话，何必买港股呢，直接买美债吃息，然后买美国科技巨头，冲成长端。这样就组成了“哑铃策略”了。

美债利率高企，以及国内经济弱复苏趋势，制约港股市场估值，基本上就是外资减仓，但南向资金加仓。二者增减的强弱对比，影响港股走势，因此南向资金流向，是今天开盘的一大看点。节前减仓的人很多，观望的也很多，假期中，港股跌了一些，他们补不补，补多少，将成为多空的关注重点。

所以，其实随着经济增速慢下来，大家都会更加努力的寻找“投资机会”，但其实有时候，好机会不是“分析或者找出来的”，挣钱没那么简单，需要忍耐和等待，投资会有各种的“纠结”，似乎不投点啥，不舒服，但投点啥，也不踏实。

但没好机会，我是不动的。比如对于美股，我会一直评估，但机会不佳，就一直不动，不论多少年都是如此，对于港股而言，是一个充满残酷的市场，这里很多股票缺少流动性，外资占主流，基本上只有“极度低估时候”才值得下手，对于a股而言的那种10到15 P E均值估值，在这里往往仅仅是下杀的开始。所以对于下手时机上，需要更加的老练，另外如果买入继续下跌，要求仓控更稳。

投资者之间，其实就像文人之间一样，“股者相轻”类似于“文人相轻”，进入市场很容易，投资路数各有道理，同时验证的话，不看实盘交易单，骨子里也不太信服，所以经常“叽叽喳喳”。

因此在这个市场很热闹的外表下，隐藏着“深刻的孤独感”。资讯越多，人不是更加笃定，而是更加迷茫，A I就像一个高效的助手，快速整理着资料，但“高效整理”就能有“超额收益”么？，其实很难的，因为决策权，还是人来下，A I说是机会“该买入”，就执行么？总有种抑制不住的怀疑的，那是一种想依赖A I，但又担心它的纠结。

投资中，人们充满着欲望，那种没欲望的，早老实存款去了，谁来这里啊。带着欲望来，但又寻找着各种“理性评估逻辑”，这也是一种纠结，其实是在感性和理性中来回摇摆的。说的一套套的，但其实真下单时候，很多是凭感觉的。

个体想信点什么，但总怕受伤；但如果不信点什么，又觉得空荡荡的，没有寄托。在虚实之间，不知所措，茫然而无助。

但已经投下去了，又必须接着玩，那种感觉，想想其实挺玄幻的。