Caixin | 财新周刊2026年第07期导播

播音｜财新 仇一 文稿｜仇一 陈正雅

音频剪辑｜龚高

商务 宣发｜孙坤

本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《严管境外RWA》。让我们先来看看，针对境外RWA，监管管什么？怎么管？

此次文件将境内主体境外RWA分为四种情况，分别为：外债类、股权类、资产证券化类以及其他形式RWA，前三种分别对应了传统境外融资业务中的企业境外发行外债、境外发行股票、境外发行资产支持证券，并把这三种之外的其他情况归为第四种。

其中，外债类RWA归为国家发改委监管；股权类RWA归为中国证监会国际司监管；资产证券化类RWA统一划给中国证监会债券司监管，其他形式RWA则归为中国证监会会同相关部门按职责分工监管。而与传统境外融资业务一样，境外RWA也涉及境外募集资金的账户开立、跨境资金收支与汇兑等全流程外汇问题，由国家外汇管理局监管。

那么，哪类资产更合适境外RWA？

有业内人士向财新指出，目前全球范围的RWA链上资产中，超过90%是金融资产类或者是大宗商品类，资产证券化类RWA项目则寥寥无几。睿易数科创始人孙天印对财新表示，实物资产或经营性资产的受益权通常存在现金流不确定、权属与处置链条复杂、运营数据难以持续验证等问题，要达到理想中的实时、不可篡改、可上链验证，目前整体还较难做到。

从传统境外融资的基础资产看，中国企业外债融资、境外股权融资这两类占比较高。在传统外债市场，2025年上半年，中资离岸债发行规模约1166亿美元，不少人认为，外债类RWA能为城投、房企、区域性中小银行等打开融资新路。而在江苏省金科数字与科技金融研究院邹传伟看来，对比国际RWA市场的容量，外债类RWA“还担不起这个重任”。相较之下，股权类RWA被寄予厚望。一位业界专家认为，股权类发展空间更大，“预计监管部门会更偏向股权类，因为这是长期资金”。

关于去哪里发行RWA，目前中国香港、美国、欧盟、日本、英国，甚至阿布扎比、韩国、印尼等地都发放了加密货币交易所牌照，不少地区为了吸引投资，将获得牌照的门槛设置得越来越低。

一位熟悉政策的人士坦言：“如果是去香港，最好管。”但香港持牌交易所的融资能力和流动性比较有限。一位币圈人士则直言：“境内优质企业能去境外IPO的，不会选择RWA；选择RWA的，必然是无法满足香港上市条件的。就怕最后都是基本面很差的企业到境外做股权类RWA，然后境内一堆传销盘来接盘。”

一位行业资深人士告诉财新，美国合规的交易平台，上币难度非常高，“尤其是对华人企业，可能比赴美IPO的难度更高。相比之下，欧盟合规的交易所也许是更切实际的选择。”

市场对于监管出台的反应颇为积极。文件发布的周末，中金香港已有团队在与各大公链、交易所接触，探讨业务合作的机会。蚂蚁、京东此前早已设立RWA业务部门，对于政策的变化都表示高度关注。

NVT创始人兼首席执行官赵建公对财新表示，境外市场参与者普遍认为，伴随中国境内资产赴境外发行RWA制度化、规范化，境外资产RWA发行的窗口将长期打开，激发境外RWA发行人的积极性。

而另一位业内人士则坦言：“从融资条件看，许多具备清晰产权和稳定现金流的资产，在境内通过REITs、ABS等成熟工具进行证券化，路径本身已相当顺畅，市场认知、监管机制和投资者基础更为完备。赴海外包装RWA，恐怕更多是形式上的花哨。”

本期封面文章，作者刘冉、丁锋、全月、王小青。文章不仅深度解读了中国对境外RWA的严监管框架，也详细分析了不同类型RWA的监管归属、市场发行空间与潜在风险。

《检验光伏“反内卷”》

2026年，中国光伏产业正处在新一轮深度调整的关键窗口期。近期，埃隆·马斯克计划借力中国资源支持其“三年计划”的消息，引爆了“太空光伏”概念。据财新了解，马斯克团队已调研多家光伏名企，但相关技术还处于探索阶段，产业化前景还有高度不确定性。

题材炒作的热闹背后，行业还陷在供需错配的陷阱中。2025年，中国光伏上市公司预告亏损总额突破500亿元，四大环节无一幸免。从2020年产能跃进以来，到2024年底，光伏各环节产能已经近乎全球需求的两倍，全产业链跌破成本线。

于是，行业龙头寄希望于成立一个类似“总闸门”的平台公司，通过市场化并购整合过剩产能，统一协调开工率与产量，推动供需回归平衡。由七家硅料巨头及中国光伏行业协会共同持股的“收储平台”光和谦成在2025年底成立。然而，因为涉及联合定量定价，这个模式触及《反垄断法》红线，成立不足一月就被监管部门约谈整改。

与此同时，终端市场面临双重挤压。在供给端，银价暴涨推升辅材成本，加上退税政策调整，组件报价虽然有所回升，需求端却并不买账。随着“电价全面市场化”改革，光伏电站正式告别了过去的“固定收益模式”。加上电价波动和西部弃光率上升的影响，发电集团也纷纷收紧钱袋子。

中国光伏究竟如何跳出“低价陷阱”？更多内容请看《检验光伏“反内卷”》。

《日本豪赌高市早苗》

2月9日凌晨，日本自民党在第51届众议院选举中取得大胜，握有的席位从198席激增到316席，单独跨过“三分之二”门槛。执政联盟合计获得352席，占众议院席位比例超过75%，取得绝对稳定多数地位。

这次众议院选举剧烈改变了日本政坛的势力格局，这一结果严重打击了以制衡“高市政权右倾化”为号召的中左翼力量。外界开始讨论日本政坛可能将出现“高市一强”的局面，这个说法是借用当年形容安倍晋三长期执政的“安倍一强”格局，意指高市将形成权力高度集中的稳定政权。

时间回到1月19日，高市早苗宣布解散众议院提前大选，并以自身首相去留为赌注。从策略角度来看，她选择了对自己最有利的时机，趁着支持率仍然处于高位时出手，并将选举转化为围绕她个人去留的选择。一旦她的主要政策——所谓“负责任的积极财政”真正落地，经济政策往往会出现利益再分配的效果，必然有人受益、有人受损，批评也会随之出现。

高市早苗在胜选讲话中强调，日本必须彻底摆脱过度紧缩的思维，核心是“负责任的积极财政”。市场对扩张性财政预期迅速反应，日经指数屡创新高，2月9日后首次突破57000点关口。但这也引发市场对通胀、债务与日元贬值的担忧。

在外交方面，高市宣布将在3月访美与特朗普会晤。特朗普此前已经明确声援高市，称对她印象深刻。值得注意的是，高市选择在特朗普4月访华之前先行访美，希望就其对华立场进行沟通。

有专家指出，从上世纪70年代开始，日本就一直担心所谓的“越顶外交”（Japan passing）——也就是美国绕过日本，直接与中国进行战略交易。这被视为日本最大的战略焦虑之一。这也是为什么高市选择在特朗普访华之前先行访美：从日本角度看，很可能主要是围绕对华政策进行沟通，希望对特朗普的对华立场产生一定影响。

不过，相比较日本最想谈论的议题，特朗普明显更关注日美关税协议，尤其是日本如何落实其承诺的5500亿美元对美投资。这一巨额投资承诺在日本国内引发争议，有观点将其称为“令和时代的不平等备忘录”。

赌赢只是开始，接下来高市早苗会如何解决经济上的“借钱难题”，并且处理好外交上的“中美平衡木”？更多内容请看《日本豪赌高市早苗》。

《助贷将迎洗牌》

2026年春节前夕，分众传媒以7.91亿元清仓持有九年的数禾科技54.97%股权。数禾科技运营的助贷平台“还呗”在2025年四季度净亏损6.84亿元，其业绩“变脸”并非孤例。从数百家小贷公司退出、近千名非法贷款中介落网，到多家持牌消金公司因为合作机构管理失当领罚，助贷行业洗牌正在铺开。

2025年10月1日，金监总局发布的“助贷新规”正式实施，为行业划定年化综合融资成本不超过24%的合规红线。此后四个月监管持续升级。助贷新规实施后，商业银行总行对助贷平台实行名单制管理，不得与名单外机构合作。接近监管部门人士指出，部分中小银行的消费贷，在表面利率上升的同时，各种隐匿费用和条款成为变相加价的手段，导致综合融资成本越来越高，最终演化为消费者的不满，各家互联网助贷平台成为投诉重灾区。

在此背景下，助贷行业将迎来“洗牌”，蚂蚁、腾讯、字节跳动、京东等第一梯队受影响较小；其余助贷机构盈利空间被大幅压缩，一些不合规的助贷平台加速出局。然而，仍然有一些中小平台通过“月系融担”“回收商城”等方式，变相经营高利率贷款。

接近监管部门的人士指出，过去几年部分银行向偿还能力更低的客群渗透，助贷平台花式营销推波助澜，导致居民债务负担加重、中小银行风险攀升。熟悉政策的人士认为，对于低收入人群，促消费不能倚重高息个人贷款，监管在引导融资成本压降的同时，更需要配套财政和社保等其他支持政策。更多内容请看《助贷将迎洗牌》。

《“钢铁侠”变身大众》

临近春节，北京八达岭长城、安徽黄山等景区推出外骨骼机器人租赁服务，游客穿上这种可穿戴智能机械装置就可以健步如飞。此前，外骨骼机器人大多用于军工、医疗、工业领域。2025年，“穿外骨骼登泰山”成为现象级事件，带动各地景区拓展这类项目，打开了登山、户外徒步等消费场景，推动外骨骼机器人走向大众市场。

随着应用场景打开，资本加速流入。2025年，外骨骼赛道的投资方向包括医疗、工业、消费等全场景，投资逻辑从投技术导向转为投商业化能力。IT桔子分析部总监刘晓庆介绍，“具身智能赛道在2025年爆发式增长，而外骨骼机器人的技术门槛、实际应用、商业化都比具身智能更加明确。”

整体来看，目前消费级外骨骼机器人基础款重量普遍在两三公斤，售价大约七八千元，有时五六千元也可到手，已经在不少家庭可以接受的成本范围之内。