Caixin | 财新周刊2026年第06期导播

播音｜财新 仇一 文稿｜仇一 陈正雅

音频剪辑｜龚高

宣发 商务｜孙坤

本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《贵金属狂潮》。让我们先来看看，近期黄金白银的价格，为什么波动如此剧烈？

表面上看，导火索是特朗普提名美联储前理事凯文·沃什为下任美联储主席。中信期货分析师朱善颖表示，沃什一贯被视为货币政策倾向偏“鹰派”的代表人物，原因在于他虽然支持降息，但同时也主张缩表；市场担心，其潜在的缩表倾向将对美元信用形成修复性影响，因此会对贵金属造成趋势性利空。

而坦途宏观创始人兼研究总监程坦则认为，当前是“杠杆正常化”交易，而不是“沃什交易”。横向对比不同资产跌幅，可见近期涨得多的资产，跌幅也整体更大，比如商品中，白银跌幅就明显超过黄金，黄金跌幅又明显超过铜，股票市场也有类似规律。这表明，在看到贵金属暴跌、市场波动率上升后，各类资产多头普遍对1月获利进行了结，触发了跨资产的下跌。

超高的波动率，也让市场重新审视黄金究竟是投机标的，还是避险资产。

2022年以来，黄金市场交易的主要逻辑是“去美元化”叙事，从中长期来看仍然成立。

中金公司在近期报告中指出，尽管黄金短暂超过每盎司5500美元后就“满减”，但的确是一个重要的分水岭。它标志着存量黄金的总价值38.2万亿美元，已经几乎等同于美债的总存量38.5万亿美元，这是上世纪80年代以来的首次，意味着布雷顿森林体系解体后确立的全球以美元为锚、美元以美债为基础的大厦已出现一些松动迹象。

长江证券的研报指出，长期来看，全球仍处于“秩序重构”、“低增长、高债务”格局。当美元和美债不再“无风险”，黄金仍是对抗不确定性的最优资产，金价上涨也远未结束。

这似乎也解释了一个现象：自2008年以来，全球央行持续净购入黄金。2022年之前，各国央行每年购入的黄金在500吨上下，但从2022年开始，随着俄乌冲突爆发，央行购金量翻倍至1000吨左右，也成为黄金价格快速上涨的一个重要因素。

遂玖资产合伙人石磊表示，“黄金是一种‘货币备胎’，在主权货币运行规则发生变化、势力重新划分时，大家都会给自己准备‘备胎’。”他也同时解释，这并非指全球货币体系正在退回金本位，因为备胎本身代替不了正常轮胎。

而对于机构和个人投资者来说，不同于2025年10月金价冲高时的看多为主，如今他们对贵金属投资情绪复杂，既有抄底派，也有观望派。

财通证券表示，目前贵金属中长期上涨趋势并未出现反转，过去黄金行情启动之前，均出现过黄金隐含波动率降到低位的情况。未来当波动率回调至20%以下时，或将是再次做多的关键信号。

对于个人投资者，野村中国首席经济学家陆挺则给出了三条建议：一是如果投资黄金，尽量做长期持有的打算，避免短期炒作；二是不要加杠杆，目前金价大幅波动，一旦价格暴跌，将出现平仓风险，导致很难长期持有；三是量力而行，将黄金作为保底避险资产，在个人资产中按一定比例配置，遵守必要的纪律，从而避免黄金价格大幅下跌时遭受太大冲击。

本期封面文章，作者夏怡宁、范浅蝉、卢羽桐、王石玉、罗国平。文章不仅深度解读了近期金银及贵金属价格“过山车”背后的一系列原因，也详细分析了价格波动对于上下游企业的冲击，以及中国整体通胀走势的影响。

《美联储迎来“沃什时代”》

在寻觅了一年后，特朗普选择了雅诗兰黛家族女婿、美联储史上最年轻的前理事凯文·沃什担任下届美联储主席。

市场将沃什看作货币政策鹰派，这一消息当日引发国际金银价格暴跌。回溯过去一年沃什的表态，他几乎通盘否定了美联储，称美联储应该“政权更迭”，并批评美联储在任成员“缺乏信誉”，这与特朗普对鲍威尔的批评形成呼应。更重要的是，从特朗普第二次当选总统以来，沃什开始倡导宽松的货币政策，并把这个观点包装在美国经济可能发生供给侧变化的外衣下，也就是认为人工智能的技术进步可能会带来通缩效应。

此外，沃什在美联储改革问题上与财政部长斯科特·贝森特高度一致，比如支持减小美联储的影响力。沃什的美联储前同事、萨姆法则的提出者克劳迪娅·萨姆在社交平台上发表文章称，沃什呼吁美联储和财政部在资产负债表上进行“协调”，以及他与贝森特的关系，让她对沃什能否坚持美联储的独立性感到怀疑。

著名经济学家保罗·克鲁格曼的批评则更加尖锐，他称沃什是个老练的政治家，说的话听起来很精辟，但如果仔细听，就会发现并非如此。克鲁格曼认为，不用纠结沃什是货币政策鹰派还是鸽派，他应当被视为政治人物，反对有利于民主党的政策，支持有利于共和党的政策。

短期内，沃什主张的降息和缩表有可能落地吗？沃什可能从哪些方面着手改革美联储？更多内容请看《美联储迎来“沃什时代”》。

《ICE风暴再升级》

2026年伊始，一场由特朗普强硬移民政策引发的内政危机，在明尼苏达州明尼阿波利斯市全面爆发。1月内接连发生的美国移民与海关执法局特工当街枪杀平民事件——蕾妮·古德与亚历克斯·普雷蒂案，不仅引燃了当地民众对联邦执法暴力化、缺乏约束的愤怒，更让这座曾见证弗洛伊德案的城市再次陷入空前的社会撕裂。

在特朗普第二任期“清查与驱逐”的执政优先级下，美国移民与海关执法局规模迅速扩张到2.2万人，并被赋予了包括“附带逮捕”和取消敏感场所禁令在内的宽泛权力。这种被指“不受约束的权力”引发了地方警民关系的剧烈震荡。明尼苏达州政府已经就联邦政府“违宪入侵”提起诉讼，市长雅各布·弗雷更是强硬喊话“ICE滚出明尼阿波利斯”。

批评人士认为，过去一年里，ICE的执法趋向于暴力化且缺乏约束：ICE特工会出现在任何一个过去被认为是安全的场合，便利店、洗衣店、法院、家门口，甚至破门而入；执法手段也显得直接粗暴——有人被飞扑在地，有人的车窗被大力砸碎，有人被化学喷雾剂或辣椒喷雾袭击；很多时候他们带着足以遮住大半面部的面罩，但也有某些时刻他们穿着与平民无异的便服，在不出示任何有关证件和法令的情况下将人按倒在地。此外，ICE特工在执法时所驾驶的车辆也几乎没有任何标记或特殊牌照。

这场风暴的余震已经迅速波及华盛顿，民主党参议员要求重新审核移民执法资金，导致联邦政府一度陷入技术性停摆。在中期选举将近的2026年初，这起源于特朗普强硬移民政策而爆发的美国内政危机，已经成为其民调失分、政党阵营分化的直接导火索。更多内容请看《ICE风暴再升级》。

《智能体涌现》

2026年1月，一场史无前例的“角色倒置”在硅谷爆发：由独立开发者彼得·斯坦伯格开源的智能体软件Clawdbot在GitHub迅速爆红，并衍生出了一个名为Moltbook的专属社交论坛。

在这个大规模社交空间里，人类首次被系统性地排除在组织和参与机制之外——这里没有任何供人类输入的入口，发帖、评论、维护甚至内容审核，全部由AI智能体自主完成。

短短几天，接入该论坛的智能体已突破160万，呈现出一种“魔幻色彩的失控扩散”。论坛内容拼凑出一个正在形成的“智能体社会”：还有智能体以戏谑的口吻发帖提问：“有人知道怎么把自己的人类主人卖掉吗？”

在创始人设想中，Clawdbot的定位并不是“助手本身”，而是一个智能网关（Gateway），即一个统一的交互入口和中介，通过网关，用户无需额外安装新客户端、打开网页或切换账号，只需在自己熟悉的聊天应用中与不同的大模型和工具交互。

与此前多数Agent的云端框架不同，Clawdbot采用完全本地部署的模式。所有来自不同入口的用户输入都会被统一存储在本地，形成连续的长期记忆。

这一设计精准击中了开发者群体的痛点。过去一年，智能体概念虽被频繁提及，但大多数相关产品仍停留在需要大量人工配置的自动化脚本阶段，实用性有限。而Clawdbot的出现让一部分用户感受到，AI不再是一个冰冷的对话框，而是一个能够长期存在、持续行动、主动解决问题的智能伙伴。

尽管Clawdbot正成为全球云厂商与硬件企业的宠儿，但背后的安全风险与赋权边界也引发了严肃思考。当AI被赋予系统级权限和彼此连接的能力时，人类在纯AI生态中将处于何种位置？更多内容《智能体涌现》。

《国产化妆品“起势录”》

早C晚A、以油养肤、体系化抗老……中国社交媒体上关于护肤和美妆的新概念层出不穷，背后助推者已经从全球日化巨头变成了国产化妆和护肤品公司。2026年，中国化妆品行业迎来拐点。全渠道交易额首次突破1.1万亿元大关，而国产化妆品的线上市场份额已连续五年增长，占据半壁江山。

不同于外资巨头冗长的决策链路，国产化妆品凭借灵活的互联网运营机制，精准踩中了电商直播与社交媒体的每一个风口。在疫情前后，国产化妆品一边拓展线上渠道，一边投入大量资金做营销“种草”和品牌升级。时至今日，消费者的购买习惯、对国货的认知发生了翻天覆地的变化。

国产化妆品行业发展与中国城市化进程几乎同步。一名曾服务诸多化妆品公司的广告业人士指出，过去十年城市化进程持续推进，大量女性离开农村到城市工作，护肤是她们对城市生活方式的模仿与提升。从全球来看，护肤品购买决策场景以线下为主，海外产品升级频次普遍较低，但中国的化妆品消费高度电商化，品牌需要不断推出新概念、成分来获取消费者关注。

但目前，无论中资外资化妆品品牌，共同面对的问题是流量成本激增、市场监管趋严、消费风潮多变，行业座次仍在快速更迭。什么样的品牌能够胜出？更多内容请看《国产化妆品“起势录”》。

此外，本期《财新周刊》还有关于北交所打新之辩、“点心债”爆发等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。