3201.浅谈宁德时代与万华化学

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫浅谈宁德时代与万华化学，来自终身黑白。

1，聊聊宁德时代

周天有个读者提问：宁德时代从二零二四年的140元，涨到了现在的447元，同时他不是单纯的题材炒作，业绩也跟得上，是什么让我们错过了？

宁德时代二零二五年营业收入4237.02亿元，同比增长17.04%；净利润722.01亿元，同比增长42.28%。

二零二六年一季度：实现总营收1291亿元，同比增长52.5%；实现归属于上市公司股东的净利润207亿元，同比增长48.5%。

这位读者提问：是什么让我们错过了宁德时代呢？风格不适配，体系不合适，不喜欢的商业模式，这都有可能。但我相信大多数人包括我在内，还有一个真实的原因，那就是——根本没去深研。曾经热度高、新兴行业、大涨之后有过暴跌，这每一条都踩在了我们这些老价投偏见的触发条件上。

然后，我们会停留在最早的那个认知阶段，不去了解，不去更新，却认为自己的看法是正确的，对别人的选择嗤之以鼻。

后面其实没有摄入任何新资料，一直在整理自己最初那一刻的看法，这个看法那一刻可能是正确的，但随着事情的发展，这陈旧未更新的信息，就变成了偏见。不是看不懂，而是根本没看。

宁德时代可能确实是风格不适配，但在很多企业上我们都会形成这样的偏见。

周天的文章下有一位读者留言：茅台其实业绩只是下滑了些，还是超过了99%的公司。我也持有茅台，茅台也算我投资历史上带来收入比较大的一只持仓。

茅台的生意模式确实不错，茅台超过了99%的公司，很多人也都说过。但，经常给自己暗示他超过99%的公司，会让自己变得傲慢，盲目的不去看新企业，新机会。

二零二零年前的很长一段时间，因为在白酒等企业的投资上太顺了，顺到我也觉得除了这几家价投公认的企业，其他都是垃圾。

但是后来的一段时间让我逐步意识到，并不是这样的，很多企业我们并没有去了解，但就已经否定了他们。

这里面一定也包含着，不敢尝试新领域的怯懦，不想研究新企业的懒惰。

一句不要轻易出圈，可能就成了我们的完美借口。

所以近几年我加大了一些看企业的力度，同时也配置了一些以往没有关注的企业：港交所、中海油、永新股份、万华化学、泡泡玛特。

得到的反馈就是，以往我认为自己更熟悉的企业暂时不好时，自己没那么大的心理压力，收益压力。这些以往我看都没看就被排除在外的企业，也带来了不错的收益。

我入市十多年，完整记录也有七八年了，虽然算不上完美，但也取得了比较满意的收益，我觉得有一个原因比较重要，就是我愿意面对自己过去的错误，敢于看到自己的真实想法。

除了现在的，没有更好的，这个想法出现时，很多时候其实我们都没了解过其他。这份傲慢很多时候也包含了我们的懒惰与怯懦。

很多时候，人的固执，来自于不敢否定过去的自己，为了维护自己过去的完美形象不敢更新一点认知，因为自己的认知变了，就是过去的自己错了。但如果你一直没发现过去有错误，虽然看似证明了自己过去的完美，但也意味着你一直没成长。

过去有错误并不吓人，一直没成长这才可怕。

其实换个想法，过去的错误，那并不是我们的黑历史，那是我们的来时路，是这些错误带来的反思，才让我们变得更强大。从此你变得敢于修正，自然也开始成长。

2，聊聊万华化学

昨晚万华化学发布了二零二五年年报，营业收入2032亿同比增长11.62%，净利润162.68亿，同比下降3.88%。

如果只看四季度的话，营业收入590亿，同比增长71.21%。归母净利润33.79亿，同比增长73.73%。四季度增速好，主要是因为去年基数低。

今天开盘后万华一度下跌了4%，后来慢慢又涨起来了。看到几条留言问，早晨买了吗？没买可惜了。其实，没什么可惜的。

一旦你有这种想法，下跌的时候更便宜的70多元也没觉得错过，但是80多元当天跌了3%、4%，然后涨起来了就觉得自己错过了。那么你就还是在期望赚波动的钱。

一旦你想赚这份钱，你就会变得匆匆忙忙，精力都放在短期上，最终耽误你赚长期的钱。

这周五我去了趟外地，高铁上突然看到身边的老哥打开了股票软件，好家伙一片绿，没敢仔细看他具体买了啥。但是在好奇心的驱使下还是时不时地想偷瞄一眼。

没过一会他就打开了某只股票的日内走势专注的看了起来。我开始看前几天收藏但还没来得及看的文章。

看了几篇文章后，扫了一眼，他还是在关注那个一直波动的日内走势，我有点担心他发现我也是股民和我交流，于是就闭目听了会歌，不知不觉就睡着了，过了很久我醒来，发现他动作几乎没变，依然在盯着日内走势看。

聊这段不是想聊什么不同体系的优越感，而是说如果我们把有限的时间放在认知的更新甚至休息上，可能极大概率的优于你想找到那些日内随机走势的规律。

聊回正题：先简单介绍一下万华化学的业务：截止二零二五年万华化学主要分为，三个板块。

石化系列：占比41%

石化业务目前主要发展C2、C3 和 C4烯烃衍生物，主要生产乙烯、丙烯。

国内乙烯、丙烯需求量大，对外依存度较高，未来替代空间比较大。

目前烟台基地乙烯产能完成升级跨越：一期100万吨每年装置完成原料多元化改造，全乙烷进料后产能提至120万吨每年。

二期120万吨每年乙烯及高端配套装置投产稳运，乙烯总产能与一体化协同能力大幅提升。

战略层面，公司引入科威特石化为长期战略股东，为石化业务全球资源整合及长效发展赋能。

同时，烟台基地25万吨每年低密度聚乙烯及高端聚烯烃装置稳定生产，稳固其在高性能聚烯烃领域的市场布局。

聚氨酯系列占比36.93%，聚氨酯具有橡胶、塑料的双重优点，广泛应用于化工、轻工、纺织、建筑 家电、建材、交通运输等领域。

公司聚氨酯业务包括异氰酸酯和聚醚多元醇两部分。大宗异氰酸酯分为二苯基甲烷二异氰酸酯和甲苯二异氰酸酯两类。

截至二零二五年末,公司拥有380万吨每年二苯基甲烷二异氰酸酯、147万吨每年甲苯二异氰酸酯装置，是目前全球领先的二苯基甲烷二异氰酸酯和甲苯二异氰酸酯供应商。

聚醚多元醇是聚氨酯产业另一关键原料，与异氰酸酯有极强的协同效应。二零二五年公司聚醚业务总产能达到 232 万吨每年，成为全球领先的聚醚多元醇供应商。

精细化学占比16.33%

该板块包括功能化学品分公司、新材料事业部、表面材料事业部、高性能聚合物事业部、氯产品事业部、营养科技有限公司、电池科技有限公司等业务单元。主要是内部产品的延伸，下游主要应用、汽车、涂料、日化等。

该版块主要有两个特点：

第一原材料和石油相关度高，波动较大。第二产品同质化比较高，价格波动也较大。总的来说是有一定周期性的企业。

那么这种企业什么时候买比较好呢？就是产品价格长期下跌后的周期底部。我二零二五年7月8日分享了《下跌三年，聊聊这家企业的生意模式》，当时二苯基甲烷二异氰酸酯、甲苯二异氰酸酯的价格基本都是多年下跌后的底部。随着产品价格的上涨，万华化学三四季度的业绩还不错，自然也反馈到了股价上。

昨天万华化学也发布了二零二六年一季度报告：二零二六年第一季度营业收入540.52亿元，同比增长25.50%。净利润37.18亿元，同比增长20.62%。依然是个不错的态势。3月份原油价格上涨较多，但是并没影响到万华一季度业绩。

首先下游传导一部分的提价能力。这个确实展现了，并且比预期好，一季度产品价格有一定涨幅。

其次是万华的工艺能抵消一部分石油价格影响。万华化学使用多元化原料路线、保障供应链安全、强化成本竞争力的重要战略。比如煤化工的应用，虽然其核心业务（聚氨酯）起源于石油化工路线，但公司通过发展煤化工，成功构建了“油气煤盐”多原料互补的产业格局。

对于去年买入万华化学的投资逻辑，就是产品价格长期下行后的绝对底部，向下空间不大，向上有提升的空间。

除了价格未来回升的这个逻辑外，还有一个就是万华的产能增加，以及海外产能退出。海外退出这个之前聊过就不重复了。

产能增加方面：二零二五年1月，蓬莱工业园新增73万吨每年聚醚产能； 二零二五年4月，烟台产业园120 万吨每年乙烯二期装置建成投产； 二零二五年8月，福建工业园36万吨每年甲苯二异氰酸酯二期装置建成投产。同时现有产能一些还没满产，还有提升空间。

除此之外还有一个长期的逻辑，公司产品的精品化：二零二五年公司研发投入 48.65 亿元，围绕四大核心方向攻坚创新，并推进智能研发转型。

新材料领域：多条新产线投产，切入营养健康、高端光学赛道，同时推出多款高附加值聚烯烃、聚烯烃弹性体差异化产品。

电池材料业务：钠电、负极材料等实现产业化与市场验证，核心产品放量突破。

不过这部分看看就好，短期主要收益还是产能和价格提升。

对于万华化学，我成本比较低55元，目前发展也比较符合预期，我选择耐心持有。

不过对于万华我可能也不会长持，未来有合适的价格我大概率会卖掉，对于这种有一定周期性的企业，需要持续观察要耗费一些精力，并不是我特别喜欢的生意模式。

去年之所以配置了一些万华，是因为所有变量基本都在最差的阶段，即使不时刻关注也基本是个大概率稳赢的机会。

今天就聊这么多，聊投资但不功利，让我们一起认真学习，慢慢变富。