3199.对茅台第四季度数据的理解

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粗略给大家汇报下自己的想法：

1、四季度财报数据肯定是不好，这个也没什么可回避的，茅台很透明，数字在那摆着，只是幅度过大，动不动各大媒体就是“历史罕见下滑”，确实很惊悚。

2、这个过大，意味着茅台确实没有要求经销商硬扛，也说明三季度形势急转直下的很快，都来不及反应，因为三季度本质是没有“动销”，但是三季度的货已经在市场上在经销商仓库。

3、所以要把“三季度的大部分收入叠加四季度”对比之前的四季度，才是合理的真实动销情况因为去年三季度是一次性事件，二零二四年的第三季度是388亿，二零二五年第三季度是390亿，也就是说第三季度基本没有下滑，但是市场实际是，第三季度不说百分百不卖，至少一半以上是不动的，尤其是直营占比高的情况下，蓄水池也没有。

4、那么时间推移到四季度，二零二四年第四季度收入是510个亿，去年是411，也就是大概少了100亿，但是如果第三季度市场绝对不是是少卖100亿。换言之，四季度在消化三季度至少一半的货外加四季度整体的发货，四季度消费严格的政策之后，市场经销商在加速去库存，所以出现了批价的极速下跌，也没有人囤货，到了一季度，市场明显出清。

5、把第三季度的390亿加上第四季度的411亿也就是合计800亿对比二零二四年的四季度的510亿，这里面有290亿的差额，这里面，肯定不能全部算到四季度的实际动销，但是哪怕算一半，也足以让四季度这个负值回正，这才是市场实际的动销情况。

6、真正值得关注的还是两个：一是一季度结构化的数据，茅台吃了直销的红利，但是也丧失了调节的能力，也丧失掉经销商一定的推力，高端白酒本质b端生意，卖给老百姓日常喝没多少持续性，过年尝尝可以，真正强力的量价齐升一定b端生意，卖给企业。二是批价，一季度财报下，如果没控量，但是批价是今天这个情况，那很好，一点问题都没有。

两个题外话

7、i茅台不会再造一个茅台，重视经销商渠道仍然是一个长期课题，重视的意思不是让大家躺平，而是要建立有效的经销商渠道。

8、茅台四季度的情况，其他家肯定也不会好，动销肯定比茅台差不少，但是我们也要看到，比如舍得金徽这样的公司，收入端在经历调整之后是逐步企稳的，这个企稳其实比茅台的真实动销要差，茅台的我用上面的数据大概理解解释了一下。

一家之言，未必正确，仅供大家参考。