3008.美元降息周期下对大宗商品走势的判断

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9月，美联储不出意料的重启了降息，而且根据目前的情况看，后续美联储应该会继续这种降息趋势。一般，美联储的降息都会开启全球新一轮经济周期，尤其对大宗商品的影响更为深刻。

不过这轮美联储降息与之前有点不一样，首先是国际大背景不一样：以前美元作为全球唯一超级货币，有着全球绝对的话语权。而现在，随着美元的信用危机蔓延，现在全球已经没有之前那么信仰美元了。也就是说美元的影响力正在下降；其次，美联储这轮降息更像是被迫无奈的被动性降息，因为在通胀与经济下滑之间，鲍威尔艰难的选择了救经济。这就为美元这轮降息周期埋下了一个不确定的因子，因为你不确定后续美国的通胀会不会抬头，从而影响这轮周期的运行。

基于这个前提，我们可以分析一下这轮降息周期之下大宗商品的未来走势。

首先是黄金。

黄金走得这么强势，主要原因还不是美联储降息下的弱美元的问题，而是美元的信誉与信仰受到了怀疑。新的世界格局需要黄金做底层信用锚定。这就决定了在中美竞争落下帷幕之前，黄金的价格都会有强大的支持。

另外，东方人对黄金有一种特殊的偏爱。随着印度经济的崛起，印度民间购买黄金也成了支撑金价的一支重要力量；而在中国，随着房地产金融属性的下跌，黄金的投资属性得到了加强。有一些在房地产出来的资金在几年前就开始流入黄金市场，同样支撑了黄金的价格上涨。

所以，我个人觉得，在中美竞争落下帷幕之前，都不要轻易看空黄金。这个和美元降息周期的关系反而不太大。

第二个是铜为代表的有色金属。

铜被誉为工业之母，尤其随着新能源革命与AI革命的出现，人类社会对铜有了空前的需求。而铜矿价格在过去三年美联储加息周期中，价格一直非常坚挺在8000-1万美元之间。比起十年前翻了三倍。而现在熬到了降息周期，在9月，铜矿价格单月暴涨了4%。毋庸置疑，铜矿价格肯定是在降息周期中，最受益的品种之一。

但是，铜矿价格会不会就这样一直拉上去呢？我认为不会。这里主要有几个问题。

首先是废铜回收。在过去100年的工业革命中，我们采掘了大量的铜矿，而这些铜矿几乎都被完整的保留了下来。而随着回收技术的发展，现在几乎大部分的工业品铜都能被回收。这就大大限制了铜矿价格的上涨。

其次是采掘成本。现在一吨铜的开采成本大概是在3000-5000美元之间。而现在伦敦铜期货价格已经超过一万美元了。在巨大的利润面前，世界各地都会增加铜矿产量与大型铜矿的勘探。而铜是属于贱金属，现在已探明的世界陆地铜资源就有16亿吨。这里还不包括海底的铜矿资源。而随着勘探与开采的技术水平越来越高，未来机器人的海底作业开采也不是不可能。而一万美元的价格，足以保证其利润能覆盖成本。也就是说，短期看，其实铜矿是可以无限供应的。

第三，就是其他金属的替代。比如金属铝。当铜矿价格过高的时候，就会催生大量金属铝的替代。比如据说小米的空调就是用金属铝替代金属铜的。

由以上三点，所以，我认为尽管铜是这轮降息周期中最受益的品种之一，但我也不认为铜矿价格会升到一个非常离谱的位置。我个人拍脑门认为，在这轮周期中，铜矿价格不可能超过1.5万美元，大概会在1.2万美元之间震荡。

所以结论是：以铜为代表的有色金属是这轮降息周期中的核心受益品种。但铜矿的价格在过去几年一直居高不下，其实更可以关注还在底部的铝，铁，锌等传统有色金属品种。

三是传统石化能源。

传统石化能源以前也是降息周期中的受益品种。但现在随着新能源的发展，传统能源越来越被边缘化，尤其是煤炭。但是，我们不可忽略的是石油依然是目前人类社会最重要的能源供给，没有之一。而目前仍在以每天110万桶的速度增长。

更严重的是，随着资本对新能源的偏爱，越来越多的资本正在抛弃传统石化能源转入新能源，这为传统石化后续的开采勘探与资本维护开支都留下了重要的隐忧。

大家都知道，当所有人都转向新能源的时候，巴菲特却静静地大笔买入西方石油。你们不需要怀疑股神的认知，你们只需要警惕股神看见了什么你们看不见的东西。

所以，我认为，在降息周期之下，石油价格并不会一落千丈。它过去两年的价格下跌更多的是在纠正22年俄乌地缘改变下的石油价格冲击。我觉得60美元后，石油价格应该很难下跌。但会不会涨到90美元以上呢？很大程度要看美国与欧佩克的态度。真正对石油价格有致命影响的是美国的页岩气。我认为在60-80元之间震荡的可能性更大。

四是新能源。

很多人可能会很好奇，美元降息周期对新能源会有什么影响？但我可以直接告诉你结论，这轮降息周期，最受益的就是新能源，没有之一。

为什么呢？简单来说，核心原因在于：清洁能源是“前期资本密集型”产业，而传统能源是“后期运营密集型”产业。利率通过影响资金的成本和时间价值，对这两种模式产生了截然不同的影响。

为什么低利率助推清洁能源快速发展？

清洁能源项目，如风电场、太阳能电站，具有典型的 “高前期投入，低后期运营成本” 的特征。巨大的初始投资：建造一个太阳能发电场或风电场，绝大部分成本都发生在项目初期——购买光伏板、风力发电机、土地平整、基础设施建设等。这些设备一旦安装，其“燃料”免费的。

最典型的例子就是长江电力，你们可以打开长江电力的季度K线或者年度K线看看。股价45°C的上涨，涨到你瞠目结舌。最底层的原因就是，长江三峡是一次性投入的，当完成折旧后，后面几乎就是0成本，赚的钱都用来分红，那股价有什么理由不涨呢？

首先新能源建设对利率高度敏感：由于初始投资巨大，开发商通常需要通过贷款或融资来启动项目。利率直接决定了项目的财务可行性和回报率。低利率意味着更低的融资成本：企业贷款的利息支出更低，使得整个项目的生命周期成本下降。

其次新能源行业在降息周期可以提升项目吸引力，在计算项目的“净现值”时，未来的现金流会以较低的折现率折现，使其现值更高，项目更容易达到投资门槛，显得更有利可图。

第三，低利率鼓励长期投资：低利率环境鼓励投资者寻求能够提供稳定长期回报的资产，而清洁能源项目一旦建成，其未来几十年的运营成本和现金流都相对可预测，完美契合这种需求。

可以把清洁能源想象成“买断”能源： 你一次性付清一大笔钱，低利率下借钱很便宜，然后未来几十年几乎免费用电。利率越低，这笔“一次性付清”的钱就越划算。

所以，结论是，在这轮美元降息周期中，全球的新能源建设会出现大发展，包括光伏，海风，水库大坝等建设会在全球蓬勃发展。你们看这两年欧元降息，光伏在欧洲大发展，还有印尼与非洲光伏电站的大发展就知道了。

最后看看传统化工行业。

降息周期对于传统化工行业，利好与利空同时并存，但中短期看，利好更多一些。其核心影响机制主要通过需求端、成本端和资金端三大路径传递。

一般在降息周期看，刺激全球经济与贸易，都会带来需求端的扩张；再看资金方面，很明显，降息让融资成本下降。一般传统化工行业都是重资产资本极度密集的行业，融资成本的下降可以明显提升企业的净利率。

最后单独分析一下成本端，传统化工行业的成本主要是石化，而根据上面分析了，一般在降息周期，煤炭，石油，天然气的价格有可能上涨，也有可能下跌，主要取决于降息是预防性降息，还是衰退性降息。

而在最开始我也分析了，这轮降息更多的是被迫式降息，一方面要预防经济衰退，另外一方面又害怕通胀抬头。这样就很难判断石化价格的走势。但我个人认为，这轮降息之下，煤炭，石油，天然气的整体价格应该不会走高，更大可能是横盘震荡。

所以，结论就是，在需求端，成本端，资金端去看，这轮降息对于传统化工是利好更多。但由于传统化工的门槛不高，内卷严重，一旦需求端好转，反而不利于行业的出清。长期看，未必就是好事。

做个总结。在新一轮美元降息周期之下，我认为对于大宗商品是一个普遍利好，会无差别的给大宗商品价格上涨带来利好。但根据利好程度，我个人认为新能源＞有色＞传统化工＞传统石化能源。