2315.憧憬美联储降息，抄底美债成拥挤的交易？

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开篇做个总结，给直接想看结论的人。

想要吃利息的买短端利率债，对于抄底长端的，就算鹰酱明年末能降息个100基点，因为收益率曲线修复倒挂，也占不到啥便宜的。

说白了啊，抄底美债的人就指望着市场崩溃来赚大钱，就像是赌鹰酱经济会大滑坡，然后通货膨胀就会停止，逼得美联储得赶紧降息。但如果这事儿没发生，通胀还是那么高，美联储也不降息，再加上收益率曲线如果又恢复正常，那他们之前押的注就打水漂了。并且所谓“抄底”会带来的大幅亏损，越久期由于时间杠杆越大，亏损越大。

这就是赌博的风险，挺公平的对吧？

最近，听说外面的美股和美债市场都猛地反弹了，大家好像都在赶着抄底，觉得自己捡到宝了。有一帮人梦想着美联储会降息，就开始抄长期的美债，想坐享其成。但这事儿要是不像他们想的那样，鹰酱经济要是没迅速进入衰退，资产价格也没持续大跌，美联储就不可能被迫降息。如此一来，这些人很可能就是在熊市中途就抄底了，可能一开始看着赚了点，但最后极有可能被套牢，又成了这场美元潮汐大戏中的韭菜。

先说说最关键的点，美联储的利率现在是被通胀牵着走的，但通胀真的能降到他们愿意降息的程度吗？

这个问题讨论的太多了，这里就简单逻辑上推演一下。

看看鹰酱现在的情况，工资不加没人愿意干活，美股一拿就是赚钱，稍微有点积蓄的吃着高达5%的利息。这种情况下，大家手里的钱都花不完，通胀怎么可能降得下去？

再想想供应的情况，高利率自然会压低投资，而且这轮经济周期里，我们根本就没看到之前那种投资过热、产能过剩的情况，就被美联储的高利率给急停了。这样一来，稀缺的房子、服务等等，就更稀缺了。

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历史上看，收益率曲线倒挂通常是一种短期现象，这回咱们也见识了异常罕见的长时期倒挂。一般来说，10年期国债的收益率应该比2年期高出1.4%，而最大值会摆动到2.8%+。这种情况一旦开始恢复正常，会在1年左右内完成。

虽然前面说通胀约束下，美联储降不了息，但乐观点想，假如明年底2年期的利率能降到4%，那按照历史的均值，10年期应该回到5.4%，这样的话收益率曲线就能修复，不再倒挂了。目前10年期的利率是4.5%，从4.5%涨到5.4%中间还差了0.9%，这意味着债券的价格得跌不少，来弥补0.9%乘以10年的差额。换句话说，你现在买长期债券，哪怕明年联储真的降息了，你也不一定占便宜，因为收益率曲线会修复倒挂。

再说极端的情况，如果通胀就是降不下来，美联储也死活不降息，那2年期的收益率可能又得回到5%左右，10年期的收益率可能得到涨到6.4%去。

而市场要知道钟摆倒挂可能极深，或许会出现修复时正向，更可能修复过头，假设2年与10年期差值修复为2%，那10年期的收益率就得从两年期的5%涨到7%了。

就拿现在4.5%的收益率对比，如果10年期收益到7%了，这之中2.5%的收益差值需要债券价格更深幅下跌来补偿，差不多一半的利息直接被没收了。

这还是10年期，如果你投资是20年期那跌幅就是它的2倍。过去都是降息周期，好多人都没复盘过加息久期债券的波动有多可怕。这就是抄底债券，但利率预测博弈失败，叠加修复倒挂曲线带来的大幅亏损风险。

所以熊市超跌后反弹的短期市场憧憬，与久期投资风险其实是两码事的。就像现在，人们交易的只是短期内的希望，像三月份小行爆雷时那样，市场因为恐慌而超跌，然后由于一些事件性的刺激有了短期的大反弹。但实际上，如果美联储不降息，债券市场的短期利率就不会下降，长期债券的大反弹导致收益率曲线进一步倒挂。这种倒挂是市场异常状态的一种加剧，是不可能持续的，也就是说这些都只是熊市中的一些反弹。

而那些现在抄底长期债券的人，可能觉得自己是在“吃息”投资，实际他们上是在赌利率会大幅下降，这其实是投机。市场上最大的风险是，很多人以为自己在理智投资，实际却在高风险的投机。尤其是那些长期债券，是在投机超高波动风险品种。债券越久期不确定性越强，自带的时间就杠杆越大。

最后说一句，这两年每逢这样的超跌反弹，很多人总在憧憬过去的那个一直降息的全球超低利率周期。这就如同牛市太长了（确实美债40年的大牛市），走熊后每波反弹，市场都会当做反转情绪亢奋一样，但是很可能很长时间都回不去。