EP89 泡泡玛特：星星人“星光”闪耀，大摩重申超配评级

🔥【核心洞察】

• 爆款验证市场需求：泡泡玛特新系列“Twinkle Twinkle”一经推出便迅速售罄，其销量显著超越过往热门产品（如马年春节款），有力印证了核心IP Labubu的强大市场号召力与公司精准的产品打造能力。
• 平台价值超越单一爆款：摩根士丹利强调，投资泡泡玛特的核心逻辑在于其作为一个能让各类IP成长的生产性平台，而非押注单一爆款。此次新系列的成功，正是该平台能力的一次高效验证。
• 增长动能清晰多元：增长由大中华区的强劲需求、亚太市场（尤其是日本）的持续扩张以及欧美线下业务的开拓共同驱动，构成了公司短期与长期的增长图谱。
• 风险与机遇并存：尽管前景乐观，但公司仍需面对宏观经济、新品持续性、海外扩张执行及地缘政治等多重挑战。

🔍【章节索引】

一、产品热度：“Twinkle Twinkle”如何引爆市场？

• 售罄速度与销量对比：产品系列销售平台售出件数 (截至1月22日)关键表现Twinkle Twinkle (毛绒)天猫3万+迅速售罄，表现强劲抖音4.6万+Twinkle Twinkle (手办)天猫8万+迅速售罄，需求旺盛抖音11.5万+马年春节款“Have a good run” (毛绒)天猫 (发售日)2万+作为参照，凸显新系列热度更胜一筹
• 市场信号：新系列在情人节等重要节点的成功，不仅是一次短期销售胜利，更被视为Labubu这一核心IP未来增长潜力的明确信号。报告预计，该系列在2026年将占据中国区Labubu销售额的50%以上。

二、公司策略：如何将热度转化为持续增长？

• 敏捷的供应链管理：
  针对供不应求的情况，公司正积极增加供应以更快补货。这既能平滑销售曲线、提升收入，又能有效抑制二手市场溢价，维护品牌和消费者体验。
• 区域增长引擎：
  大中华区（基本盘）：贡献集团55-60%的销售额，目前处于供不应求状态。随着热门产品补货及更多新品发布，存在超预期增长潜力。
  亚太市场（增长极）：以日本为领头羊的亚太市场增长势头强劲，其长期规模被看好将远超东南亚市场。
  欧美市场（未来关键）：线下渠道拓展将是关键驱动，而线上业务在2026年第三季度后将面临较高的增长基数。

三、投资视角：如何看待估值与风险？

• 评级与目标价：
  摩根士丹利维持泡泡玛特 “增持” 评级，目标价为 港币325.00元，较当前股价有约48%的上涨空间。
  估值支撑来自公司稳固的平台价值和清晰的增长路径，而非依赖单一爆款。
• 风险提示：
  上行风险：海外市场增长快于预期、旗舰店成功开设、持续推出热门产品与IP。
  下行风险：宏观经济疲软影响消费；新品与IP开发存在不确定性；无法持续创造有吸引力的产品；海外扩张执行不力；贸易紧张局势。